스위스 피부과 기업 갈더마가 14일 미국 메디컬 스킨케어 브랜드 ZO 스킨헬스 지분 100%를 기업가치 15억 달러, 전액 현금으로 인수하기로 합의했다고 발표했다. 매도 측은 블랙스톤 택티컬 오퍼튜니티스가 운용하는 펀드와 오바지 가문이다.
ZO의 최근 12개월(2026년 6월 기준) 순매출은 약 3억 3,000만 달러다. 기업가치를 이 매출로 나누면 약 4.5배라는 본지 계산이 나온다. 거래 종결은 2026년 4분기~2027년 초 예정이다. 대금은 갈더마의 보유 현금과 은행 차입으로 치른다.
매출 3억 3,000만 달러에 15억 달러, 업계 통상보다 높은 값
4.5배는 갈더마가 내놓은 숫자가 아니다. 보도자료의 기업가치(EV) 15억 달러를 ZO의 최근 12개월 순매출 약 3억 3,000만 달러로 나눈 본지 계산이다(1,500÷330≒4.55). 기업가치는 회사 지분값에 빚과 현금을 반영한 몸값이고, 최근 12개월은 2026년 6월까지 거꾸로 센 12개월치 매출을 가리킨다. 둘을 나누면 인수자가 매출 1달러에 얼마를 치렀는지가 나온다.
배수가 높은지 낮은지는 견줄 대상이 있어야 판단할 수 있다. 스위스 은행 보안톨의 슈테판 슈나이더 애널리스트는 업계 인수 거래의 매출 대비 기업가치(EV) 배수가 통상 약 3.6배라고 밝혔다. 마진이 높은 뷰티·스킨케어 브랜드는 그보다 더 높게 거래될 수 있다는 단서도 붙였다. 4.5배는 이 통상 수준(약 3.6배)을 웃돈다.
통상 배수보다 높은 값을 치른 갈더마가 손에 넣은 것은 무엇일까.
갈더마가 값을 치른 곳, 의사·메디컬 스파 1만 6,500곳 판매망
ZO의 판매처는 의사·메디컬 스파·온라인 거래처를 합쳐 1만 6,500곳 이상이고, 40개국 이상에 걸쳐 있다. ZO는 피부과 전문의 제인 오바지가 세운 브랜드로, 본사는 캘리포니아 어바인에 있다. 제품은 40종이 넘고 생산은 미국에서 한다. 갈더마는 ZO의 레티놀·산 기반 데일리 다단계 요법이 알라스틴의 펩타이드 기반 시술 전후 제품군을 보완한다고 설명했다. 갈더마 설명대로라면 시술 전후 제품과 매일 쓰는 관리 제품이 한 포트폴리오에 들어간다.
제프리스의 벤저민 잭슨 애널리스트는 이번 거래가 갈더마의 의사 판매형 메디컬 등급 스킨케어 채널 노출을 “의미 있게 넓힌다”고 평가했다. 의사 판매형은 일반 매장이 아니라 의사가 직접 권하고 파는 유통 경로를 말한다. 슈나이더 애널리스트도 전략적으로나 재무적으로 “타당”하다고 봤고, 포트폴리오를 보완하는 점이 성장 지속에 도움이 된다고 덧붙였다. 로이터는 전략적 인수자들이 효능이 뒷받침되고 의사를 통해 유통되는 ZO 같은 스킨케어 브랜드를 우선하고 있으며, 일반 매장 제품보다 수요가 꾸준하다는 점을 이유로 꼽았다고 전했다. 루체른 칸톤은행은 고령화와 젊음·아름다움에 대한 지속적인 욕구가 갈더마 제품군 전반의 매출과 이익 성장을 뒷받침한다고 분석했다.
갈더마 최고경영자 플레밍 외르스코우는 이번 인수를 세계에서 가장 앞선 피부과 포트폴리오를 만드는 데 필요한 중요한 한 걸음으로 규정했다. ZO 창업자이자 메디컬 디렉터인 제인 오바지는 “ZO 스킨헬스는 내 평생의 작업”이라고 말했다. 갈더마와 애널리스트들이 이번 거래에서 짚은 것은 매출 규모보다 판매망과 제품군의 조합이다.
매도 측은 이 브랜드를 얼마나 키워 넘기는 걸까. 블랙스톤은 2020년 택티컬 오퍼튜니티스 펀드로 ZO를 사들였고, 당시 인수가는 공개되지 않았다. 그 뒤 매출이 두 배 이상 늘었다고 블랙스톤의 샤리 모알렘자데 시니어 매니징 디렉터가 밝혔다. 이번 거래에서 갈더마는 라자드와 JP모간을, ZO와 블랙스톤은 레이먼드제임스와 씨티를 재무 자문사로 세웠다.
다만 사들인 판매망이 곧바로 이익을 내지는 않는다.
첫해 주당이익은 중립, 2027년 마진은 소폭 희석 예고
비용 쪽 계산서도 갈더마가 먼저 내놨다. 이 거래는 종결 뒤 첫 완전 회계연도의 핵심 주당이익(Core EPS)에 중립이라는 설명이다. 2027년 핵심 EBITDA 마진은 소폭 희석하지만, 2028년부터는 그룹 평균과 비슷한 수준이 될 것으로 내다봤다. 희석이란 ZO가 합쳐진 뒤 회사 전체의 마진 비율이 소폭 낮아진다는 뜻이다. 첫해에는 상업 투자를 늘리고 둘째 해부터 성장 재개를 기대한다는 계획이다.
외르스코우 최고경영자는 혁신과 상업 범위에 투자해 ZO의 성장을 다시 불붙일 “상당한 기회”를 본다고 말했다. ZO의 성장률이나 이익률은 보도자료에 공개되지 않았다.
갈더마 전체 실적과 견주면 거래의 크기가 드러난다. 갈더마의 2025년 순매출은 52억 700만 달러로 고정환율 기준 전년보다 17.7% 늘었고, 핵심 EBITDA는 12억 1,100만 달러(마진 23.3%)였다. 더마 스킨케어 부문 순매출은 14억 4,900만 달러로 9.3% 늘었다. 로레알은 갈더마 지분 20%를 갖고 있다. ZO의 3억 3,000만 달러는 2026년 6월 기준 최근 12개월 값이라 이 두 수치와는 집계 기간이 다르다. 거래는 규제 승인과 통상적인 종결 조건을 거쳐 2026년 4분기나 2027년 초 마무리될 예정이다.
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