테더(Tether)가 올해 2분기 영업이익 15억 달러(약 2조 1,270억 원)를 기록했다. 그런데 그 수익이 고스란히 남지 않았다. 같은 기간 초과 준비금(순자산)이 50% 감소했기 때문이다.
BDO 어드바이저리의 감시 결과에 따르면 테더는 6월 30일 기준 자산 1,877억5,000만 달러, 부채 1,836억4,000만 달러를 기록했다. 순자산은 41억1,000만 달러다. 이는 1분기의 82억3,000만 달러에서 50% 감소한 수치다.
국채와 역환매협약의 금리…15억 달러는 어디서 나왔나
테더의 이익 창출 구조가 명확히 드러났다. 테더는 현재 98,933개의 비트코인을 보유 중이다. 2분기 수익은 비트코인이 아니라 보유 국채와 역환매협약에서 나왔다. 테더는 이 두 항목의 이자로 15억 달러를 벌었다.
2분기 수익은 미국 국채와 역환매협약에서 나왔다. 규모가 크면 작은 수익률도 큰 절대값이 된다. 2025년 2분기에는 순이익이 49억 달러였다. 다만 이 수치는 순이익이고 2026년 분기 값은 영업이익이어서 같은 잣대로 견주기 어렵다. 2026년만 놓고 보면 1분기 10억4,000만 달러에서 2분기 15억 달러로 늘었다.
국채 70%·금 10%·BTC 3%…준비금은 무엇으로 채워졌나
하지만 비트코인 가격 변동이 명암을 가렸다. 분기 중 비트코인은 6만8,200달러에서 5만8,600달러로 13.8% 하락했다. 테더가 보유한 비트코인의 평가액도 1분기 66억2,000만 달러에서 2분기 58억 달러로 떨어졌다. 금도 마찬가지였다. 온스당 약 4,700달러에서 4,000달러로 15% 하락하면서 평가액이 198억4,000만 달러에서 188억4,000만 달러로 줄었다.
더 큰 문제는 초과 준비금의 급감 원인이 명확하지 않다는 점이다. 우려를 낳는 지표가 있다. 테더가 적립한 초과 준비금은 분기 중 82억3,000만 달러에서 41억1,000만 달러로 50% 줄었다. 영업이익이 15억 달러인데 초과 준비금이 41억2,000만 달러 감소했다는 것은 수익만으로는 설명되지 않는다. 자산 평가손을 계산하면 BTC 평가액 감소 8억2천만 달러와 금 평가손 10억 달러, 합계 약 18억2천만 달러다. 하지만 초과 준비금 감소는 41억2,000만 달러다. 차이는 약 23억 달러인데, 그 원인은 공시에 나와 있지 않다.
초과 준비금이 절반으로…원인은 공개되지 않았다
테더의 자산 구성이 공개됐다. Q2 2026 기준 총자산 1,877억5,000만 달러 중 미국 국채가 약 1,270~1,410억 달러(68~75%), 금이 188억4,000만 달러(약 10%), BTC가 58억 달러(약 3%)를 차지했다. BTC 보유량은 Q4 2025 96,185개에서 분기별로 약 2,000~3,000개씩 매입 중이었다. 분기별 영업이익의 최대 15%를 BTC 매입에 할당한다는 공시가 뒷받침했다.
주목할 점은 미국채 비중이 70% 이상이라는 것이다. 금리 정책과 국채 수익률에 매우 민감하다. 리포 시장 경색 시 유동성 압박이 우려된다. 구체적 대출처와 규모는 공개되지 않았다. 공식 설명은 “전략적 예비금 운용 조정”이라고만 표현했다.
USDT 60% 점유율은 무엇에 기대고 있나
스테이블코인 발행액(USDT)은 1,846억 달러에 도달했다. 1분기 1,841억5,400만 달러에서 4억4,600만 달러 증가했다. 시장 점유율은 약 60%다. 이는 거래량 기준으로는 다르다. USDC(Circle)는 발행액 735억 달러(약 24%) 대비 월간 거래량 1조2,100억 달러로 USDT보다 많다. 거래량 기준으로는 USDC 67% vs USDT 32%다.
코인피디아 분석팀은 USDT 60% 시장 점유율을 “스테이블코인 시장 둔화 속 성장”으로 평가했다. 다른 스테이블코인이 발행액을 줄일 때 USDT는 개인 거래자들의 수요로 역전했다. 시장이 계속 테더를 택한다는 뜻이다. PayPal의 PYUSD는 규모 미상(1% 미만 추정)이고, 기타 USDB, fUSD, Paxos Gold 등이 5% 미만을 차지한다.
높은 이익 대비 초과 준비금 감소의 모순을 Cryptonomist 분석가가 지적했다. “15억 달러를 벌었는데 왜 준비금이 반으로 줄었는가?” BDO의 감시보고서도 세부 내역을 공개하지 않았다. 평가손과 분배의 비중을 구분하지 않았다. 평가손으로 설명되는 몫은 약 18억2,000만 달러에 그친다. 하지만 일부가 기금 분배라면 “어디로 분배했나”가 물음표로 남는다.
테더는 BDO 인증을 강점으로 강조한다. 다만 확인(attestation)은 특정 시점의 잔액이 맞는지 보는 절차이고, 회계 기준에 따라 의견을 내는 감사(audit)와는 범위가 다르다. 자산의 출처, 부채의 세부 내역, 자금 흐름, 미래 리스크까지 감시하지는 않는다. 더욱이 리포 대출의 대상·규모는 공시되지 않았다. “구체 공개되지 않음”이 정직한 서술이다.
미국 규제가 빨라졌다. GENIUS Act(2025년 7월 통과)는 스테이블코인을 디지털 화폐로 분류하고 발행사를 연방 허가제로 전환했다. 1대 1 준비금과 분기별 독립 감시가 의무화됐다. 적용은 2027년 1월부터다. Tether도 등록 대상이 된다.
남는 것은 투명성 문제다. 다음 분기 공시에서 확인될 지점은 세 가지다. 초과 준비금이 41억1,000만 달러에서 회복하는지, 아니면 이 수준이 이어지는지다. 국채 금리가 내려갈 때도 운용 수익이 유지되는지다. 그리고 98,933개인 비트코인 보유량이 어느 쪽으로 움직이는지다. 감소분의 원인이 공시에 담기는지가 관건이다.
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